Uma proposta metodológica para a projeção de séries temporais no cálculo do custo de capital do setor brasileiro de distribuição de energia elétrica

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dc.contributor.advisorCorreia, Laíse Ferraz
dc.contributor.advisor-coAmaral, Hudson Fernandes
dc.contributor.advisor-coLatteshttp://lattes.cnpq.br/3459819354945294
dc.contributor.advisorLatteshttp://lattes.cnpq.br/3555901127891549
dc.contributor.authorSilva, Lucas Machado Coelho
dc.contributor.authorLatteshttp://lattes.cnpq.br/5819408346559100
dc.contributor.refereeCorreia, Laíse Ferraz
dc.contributor.refereeAmaral, Hudson Fernandes
dc.contributor.refereeRaad, Lucélia Viviane Vaz
dc.contributor.refereeSouza, Sílvio Alves de
dc.contributor.refereeSouza, Antônio Artur de
dc.date.accessioned2025-09-09T14:13:23Z
dc.date.available2025-09-09T14:13:23Z
dc.date.issued2018-09-27
dc.description.abstractO processo de tomada de decisões financeiras dos investidores envolve, primeiramente, a avaliação das condições de risco e retorno oferecidas pelo mercado, uma vez que investir implica escolher um projeto ou ativo em detrimento de outro. Nesse contexto, a estimação do custo de capital permite aos investidores tomar decisões baseadas na relação adequada entre risco e retorno para determinado projeto ou ativo. O objetivo deste trabalho foi propor uma nova metodologia para projetar as variáveis utilizadas no cálculo do custo de capital do setor de distribuição de energia elétrica brasileiro. Para determinar o percentual de retorno que compense os investidores pelo risco assumido, a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) utiliza o Capital Asset Pricing Model (CAPM) juntamente com o Weighted Average Cost of Capital (WACC) como metodologia regulatória aplicável nos Ciclos de Revisões Tarifárias Periódicas (CRTPs), realizados, em média, a cada quatro anos. Para conduzir o cálculo do custo de capital regulatório, a ANEEL precisa definir previamente os parâmetros que representam os componentes das equações CAPM e WACC, projetando, com base em dados históricos, valores futuros que constituam a melhor estimativa dos respectivos parâmetros. Atualmente, a agência determina de forma discricionária a janela temporal para calcular a média ou mediana dos componentes do WACC. Entretanto, séries temporais longas de alguns componentes não apresentam comportamento estacionário, ou seja, não possuem média e variância constantes ao longo do tempo e podem apresentar autocorrelação. Dessa forma, a utilização da média ou mediana pela ANEEL pode não refletir a melhor estimativa para o custo de capital regulatório, pois tais medidas não consideram mudanças nas características das séries temporais. Considerando esse contexto, propôs-se a adoção de modelos de séries temporais – AR, MA, ARMA e ARIMA – capazes de tratar séries estacionárias e não estacionárias para calcular os componentes do WACC regulatório. A projeção das séries longas por esses modelos indicou valores diferentes daqueles estimados pela ANEEL. Embora o valor médio do WACC real dos cinco CRTPs estimado neste estudo (10,0502%) seja 0,8741% maior que o valor médio estimado pela ANEEL (9,1761%), os componentes projetados e o WACC regulatório apresentaram maior oscilação ao longo dos CRTPs, enquanto os valores estimados pela ANEEL exibiram comportamento mais estável. Essa maior oscilação do WACC regulatório pode gerar incertezas no mercado e afetar a percepção de risco dos investidores, resultado da captura das condições de mercado mais recentes pelos modelos de séries temporais, enquanto o modelo da ANEEL suaviza os efeitos de curto prazo ao considerar a média de ciclos econômicos passados.
dc.description.abstractotherThe financial decision-making process begins with an assessment of the risk and return conditions offered by the market, as investing involves choosing one project or asset over another. In this context, estimating the cost of capital allows investors to make decisions based on an appropriate risk-return relationship for a given project or asset. This study aimed to propose a new methodology for projecting the variables used in calculating the cost of capital for the Brazilian electricity distribution sector. To determine the return percentage that compensates investors for the risk assumed in this segment, the National Electric Energy Agency (ANEEL) employs the Capital Asset Pricing Model (CAPM) together with the Weighted Average Cost of Capital (WACC) as the regulatory methodology applicable in the Periodic Rate Review Cycles (CRTPs), which occur on average every four years. To calculate the regulatory cost of capital, ANEEL must first define parameters representing the components of the CAPM and WACC equations and project, based on historical data, the best future estimate for each variable. Currently, the agency determines, in a discretionary manner, the time window for calculating the mean or median of the WACC components. However, the long-term series of some components do not exhibit stationary behavior—that is, constant mean and variance over time—and may display autocorrelation. Consequently, using the mean or median may not provide the best estimate for the regulatory cost of capital, as these measures do not account for changes in the characteristics of the time series. In this context, the study proposes using time series models—AR, MA, ARMA, and ARIMA—that address both stationary and non-stationary series to calculate the WACC components. The projections obtained using these models indicated values different from those estimated by ANEEL. Although the average WACC across the five CRTPs estimated in this study (10.0502%) was 0.8741% higher than ANEEL’s average estimate (9.1761%), the projected components and regulatory WACC exhibited greater fluctuations across the CRTPs, whereas ANEEL’s estimates were more stable. This higher variability in the regulatory WACC may generate market uncertainties and affect investors’ risk perception. This behavior arises because the time series models capture the most recent market conditions, whereas ANEEL’s methodology averages past economic cycles, smoothing short-term market effects.
dc.identifier.urihttps://repositorio.cefetmg.br//handle/123456789/2263
dc.language.isopt
dc.publisherCentro Federal de Educação Tecnológica de Minas Geraispt
dc.publisher.countryBrasilpt
dc.publisher.initialsCEFET-MG
dc.publisher.programPrograma de Pós-Graduação em Administração
dc.subjectCustos de capital
dc.subjectInvestimentos de capital
dc.subjectCorporações - Finanças - Brasil
dc.subjectAnálise de séries temporais
dc.titleUma proposta metodológica para a projeção de séries temporais no cálculo do custo de capital do setor brasileiro de distribuição de energia elétrica
dc.typeDissertação

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