Uma proposta metodológica para a projeção de séries temporais no cálculo do custo de capital do setor brasileiro de distribuição de energia elétrica
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Data
2018-09-27
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Centro Federal de Educação Tecnológica de Minas Gerais
Resumo
O processo de tomada de decisões financeiras dos investidores envolve, primeiramente, a avaliação das condições de risco e retorno oferecidas pelo mercado, uma vez que investir implica escolher um projeto ou ativo em detrimento de outro. Nesse contexto, a estimação do custo de capital permite aos investidores tomar decisões baseadas na relação adequada entre risco e retorno para determinado projeto ou ativo. O objetivo deste trabalho foi propor uma nova metodologia para projetar as variáveis utilizadas no cálculo do custo de capital do setor de distribuição de energia elétrica brasileiro. Para determinar o percentual de retorno que compense os investidores pelo risco assumido, a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) utiliza o Capital Asset Pricing Model (CAPM) juntamente com o Weighted Average Cost of Capital (WACC) como metodologia regulatória aplicável nos Ciclos de Revisões Tarifárias Periódicas (CRTPs), realizados, em média, a cada quatro anos. Para conduzir o cálculo do custo de capital regulatório, a ANEEL precisa definir previamente os parâmetros que representam os componentes das equações CAPM e WACC, projetando, com base em dados históricos, valores futuros que constituam a melhor estimativa dos respectivos parâmetros. Atualmente, a agência determina de forma discricionária a janela temporal para calcular a média ou mediana dos componentes do WACC. Entretanto, séries temporais longas de alguns componentes não apresentam comportamento estacionário, ou seja, não possuem média e variância constantes ao longo do tempo e podem apresentar autocorrelação. Dessa forma, a utilização da média ou mediana pela ANEEL pode não refletir a melhor estimativa para o custo de capital regulatório, pois tais medidas não consideram mudanças nas características das séries temporais. Considerando esse contexto, propôs-se a adoção de modelos de séries temporais – AR, MA, ARMA e ARIMA – capazes de tratar séries estacionárias e não estacionárias para calcular os componentes do WACC regulatório. A projeção das séries longas por esses modelos indicou valores diferentes daqueles estimados pela ANEEL. Embora o valor médio do WACC real dos cinco CRTPs estimado neste estudo (10,0502%) seja 0,8741% maior que o valor médio estimado pela ANEEL (9,1761%), os componentes projetados e o WACC regulatório apresentaram maior oscilação ao longo dos CRTPs, enquanto os valores estimados pela ANEEL exibiram comportamento mais estável. Essa maior oscilação do WACC regulatório pode gerar incertezas no mercado e afetar a percepção de risco dos investidores, resultado da captura das condições de mercado mais recentes pelos modelos de séries temporais, enquanto o modelo da ANEEL suaviza os efeitos de curto prazo ao considerar a média de ciclos econômicos passados.
Descrição
Palavras-chave
Custos de capital, Investimentos de capital, Corporações - Finanças - Brasil, Análise de séries temporais